十大证券公司规模效应使溢利显著增加

　　泡泡玛特的业绩爆了。

　　今日盘后，泡泡玛特发布公告称，预计今年上半年的收入同比大幅增长超200%，溢利同比大幅增长超350%。业绩预增的原因包括，旗下IP在全球认可度进一步提升，海外收入占比持续提升。

　　有分析指出，作为新消费赛道的龙头，泡泡玛特的业绩表现备受市场关注，尤其是在其股价持续走强的背景下，大幅增长的业绩有助于缓解投资者对公司高估值的担忧，未来股价表现关键在能否维持业绩高增长和利润率。

　　暴增350%

　　7月15日港股盘后，泡泡玛特（09992.HK）发布正面盈利预告称，预期本集团2025年上半年收入同比增长不低于200%；预期本集团2025年上半年溢利（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%。

　　泡泡玛特在公告中表示，董事会认为，本集团业绩波动主要归于以下原因：

　　1.泡泡玛特品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类促进本集团收入增长，本集团各区域市场收入均实现持续高速增长。

　　2.海外收入占比持续提升，收入结构的变化对毛利、溢利均产生积极影响。同时，规模效应使溢利显著增加。

　　3.持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。

　　相对于泡泡玛特此前公布今年第一季度整体收益按年增长165%至170%，公司在第二季度的业绩增长仍在加速。

　　据泡泡玛特的财报数据，泡泡玛特于2024年上半年实现营收45.58亿元，同比增长62.0%；归母净利润9.21亿元，同比增长93.32%；经调整后净利润10.18亿元，同比增长90.1%。

　　以此计算，泡泡玛特今年上半年营收或超137亿元，归母净利润或超41亿元，经调整后净利润或超46亿元。

　　值得注意的是，泡泡玛特去年实现营收130.4亿元，经调整净利润34.0亿元，这意味着，泡泡玛特今年上半年的营收和净利润均已超去年全年水平。

　　从股价表现来看，泡泡玛特今日小幅走强，截至收盘，泡泡玛特股价涨1.08%，报263.2港元/股，年内累计涨幅达194.68%，最新总市值达3534.63亿港元。

　　瑞银在最新发布的报告中指出，泡泡玛特未来股价表现关键在能否维持业绩高增长和提高利润率。若能维持近期预测水平，股价有约40%上涨空间；但如增长放缓至同业水平，则面临40%下跌风险。

　　值得一提的是，在业绩预告发布前，花旗在报告中表示，将泡泡玛特2025至2027年的盈利预测调升38%至49%，并预期今明两年的净利润分别按年增长124%及40%。

　　花旗指出，海外扩张继续成为今年的主要成长动力，尤其是北美和欧洲，预测今年集团整体营收按年增95%。

　　花旗将泡泡玛特的目标价由162港元/股大幅上调至308港元/股，重申“买入”评级，主要原因是泡泡玛特旗下标志性IP—Labubu在全球知名度不断提升，新产品的推出有望成为短期催化剂，例如THE MONSTER Wacky Mart系列和主题快闪店。

　　花旗提到，明星效应不断扩大和新产品的推出，带动Labubu的热潮蔓延至欧美市场，这不仅推动潮玩的二手价格上涨，Labubu在拍卖行的价值也不断攀升，彰显了其IP影响力的不断增强。

　　摩根士丹利也表示，预期高增长股将持续保持强劲势头，泡泡玛特及老铺黄金仍有潜在的盈利上升空间。

　　三种推演

　　瑞银在研报中指出，在销售额实现翻倍增长和EBITDA利润率复苏的推动下，泡泡玛特2024年的现金流投资回报（CFROI）已提升至24%。CFROI是评估公司价值的核心指标之一。

　　泡泡玛特去年的利润率高达42%，远超其同行约20%的长期中位数水平。在资产效率方面，得益于过去两年销售的加速增长，泡泡玛特的资产周转率已逐步提升至行业平均水平。

　　瑞银基于IBES的普遍盈利预测，泡泡玛特的CFROI将在2025—2026年达到超过40%的惊人水平。IBES是全球最权威的分析师一致盈利预测数据库，汇总了全球机构对上市公司未来业绩的共识预期。

　　瑞银HOLT模型的估值分析模型推演了泡泡玛特股价的三种潜在走势：

　　市场隐含情景（当前定价）：目前的股价反映了市场预计公司在2028—2029年的销售增长将小幅放缓至24%，EBITDA利润率将从高点回归至公司自身五年中位数的35%。

　　乐观情景（上涨空间）：如果泡泡玛特能够持续保持其近期预测的增长水平和利润率（40%），那么其股价未来将有约43%的上涨空间。这代表市场认可其为“结构性赢家”。

　　悲观情景（下跌风险）：如果公司的IP热度消退，导致销售增长放缓至20%，同时利润率因竞争加剧等因素回归至接近同业的25%水平，其股价将面临约42%的下跌风险。这代表市场将其视为“昙花一现”的趋势。

　　目前，市场正高度关注泡泡玛特在海外市场的销售情况。据Charm.io电商数据平台，截至2025年5月，泡泡玛特在TikTok Shop美国站的月销售额已从2024年5月的42.9万美元跃升至480万美元，同比增长达到1018%。截至目前，泡泡玛特2025年在TikTok Shop美国站的总销售额已达2130万美元，超过2024年全年销售总额的四倍。

　　与此同时，“Labubu热潮”和“Labubu时装潮”正蔓延至澳大利亚市场。Temu的数据显示，在澳大利亚市场“玩偶与配件”类目中销量前十的产品中，有六款为Labubu服饰，部分单品销量接近2万套。

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